عادت شركات رأس مال المخاطر الصينية للنظر إلى البلوكتشين مجدداً. إذ غادرت 90 بالمائة من شركات رأس مال المخاطر المهتمة بالبلوكتشين هذه الصناعة بعد أزمة العملات المشفرة في عام 2018. والآن، إذ تدعم الحكومة المركزية الصينية تبني البلوكتشين، أخذت بعض هذه الشركات في العودة إلى الأسواق.

خلال الشهور الستة الأولى عام 2019، جمعت شركات البلوكتشين الناشئة في الصين 368 مليون دولار عبر 71 صفقة تمويل، وذلك بحسب شركة متابعة البيانات المالية الصينية 01Caijing.

تجد شركات رأس مال المخاطرة من السهل جمع الأموال. على سبيل المثال، شركة كينيتك Kenetic، التي بدأت في عام 2016 بعدد قليل من الشركاء الذين استخدموا رؤوس أموالهم، الآن على أعتاب صفقة تمويل من ثمانية أرقام في الشهر القادم، بحسب المدير الشريك جيهان تشو. أما نيو غلوبال كابيتال NEO Global Capital، وهو صندوق مدعوم من مشروع نيو NEO للعملة المشفرة؛ فهو في مرحلة جمع التمويل الثاني له بقيمة 50 مليون دولار منذ يونيو/حزيران.

وهو من بين صناديق عدة عادت للسوق في هذا العام بعد تجديد الإحساس بالأمل. وفي نفس الوقت، بدأت شركات رأس مال المخاطر في تنويع أعمالها، فبدلاً من العمل على شراء الحصص في الشركات الناشئة، بدأت تلك الشركات العمل في مناطق جديدة مثل التداول الثانوي وتعدين البتكوين.

من بين هذه الشركات سورا فينشرز Sora Ventures، وهي من أولى شركات الاستثمار في البلوكتشين، والتي دخلت سوق التداول الثانوي في هذا العام. تتضمن أنشطة التداول الخاصة بها تبادل العملات، والعقود الآجلة والعملات المشفرة الشهيرة، وهذه الأخيرة تستحوذ على حوالي 20 بالمائة من أصول الشركة، بحسب المؤسس والمدير جيسون فانغ.

بينما دعت شركة فاندمنتال لابس Fundamental Labs، وهي شركة تمويل رأس مالها 500 مليون دولار، منصة كوين بيس. وفي مايو/أيار، استثمرت كل من كنعان كرييتف Canaan Creative وبينانس Binance حوالي 44 مليون دولار في أجهزة تعدين البتكوين، وهو ما قد يزيد إجمالي معدل الهاش للشبكة بمقدار 1000 بيتا هاش للثانية (PH/S) على أقل تقدير.

وهناك أيضاً شركة باراليل فينشرز Parallel Ventures، وهي إحدى شركات رأس مال المخاطر التي تعمل في البلوكتشين، أسسها يتشاو تسو، مدير الاستثمار السابق في شركة فريس كابيتال FreeS Capital. استثمرت هذه الشركة في معدات التعدين هذا العام عن طريق وحدة منفصلة. زاد هذا الاستثمار من القدرة الحاسوبية بمعدل 300 بيتا هاش في الثانية، والذي يقدر بنحو 15 مليون دولار. دعمت شركة فريس كابيتال الشركات التكنولوجية الناشئة في كل من الصين والولايات المتحدة بما فيها شركة أوبر Uber. وهي أيضاً تدير الأصول للمستثمرين الآخرين المهتمين بمجال العملات المشفرة، وقد استطاعت جمع 200 مليون يوان (28 مليون دولار) كتمويل للبلوكتشين في أغسطس/آب.

الأزمة الكبرى

بالرغم من ذلك، لا يضاهي تدفق الاستثمار الحالي ذلك المعدل الذي كان عليه في عام 2018. إذ تمثل الصفقات التي عددها 71 صفقة في عام 2019 تدهوراً نسبته 67 بالمائة من القيمة الدولارية للصفقات مقارنة بعام 2018 وهبوطاً بنسبة 47 بالمائة من حجم الصفقات. وعدد الشركات أقل بكثير مما كان عليه سابقاً.

قال المدير الشريك في فندمنتال لابس، هوارد يوان: “في الغالب لم تتخط نسبة الصناديق الصينية التي تمول مشاريع العملات المشفرة والتي استطاعت النجاة منذ عام 2018 نسبة 10 بالمائة”.

وبناء على تقدير يوان، يمكننا استنتاج أنه كان هناك حوالي 1000 صندوق لتمويل استثمارات البلوكتشين في وقت الذروة في عام 2018، بما فيها أفراد وتجمعات استثمارية غير رسمية. وبين هذه الصناديق، كان هناك حوالي 150 إلى 200 صندوقاً ذو حجم بارز، وهذا بحسب بحث أجراه فرانك لي، والذي كان يعمل مديراً للاستثمارات في شركة نود كابيتال Node Capital لاستثمارات المخاطر في البلوكتشين، وهي الشركة التي دعمت منصة هيوبي Huobi.

قال رين من شركة كونسنسوس لاب Consensus Lab: “هناك من 20 إلى 30 شركة لتمويل استثمارات البلوكتشين في الصين. وفي فعاليات البلوكتشين في بكين خلال العام الماضي، كنت ترى أناساً من حوالي 50 شركة مختلفة مجتمعين هناك. والآن، يمكنني عدد شركات التمويل في بكين على أصابع اليد الواحدة”.

أكد يوان أيضاً من شركة فندمنتال لابس على هذا الحديث، إذ قدر أن هناك حوالي “اثنتي عشرة شركة” متبقية في الصين. بينما قالت بوني تشيونغ، التي تساهم برأس مال المخاطر في 500 شركة ناشئة، لموقع كوين ديسك أن هناك “اقل من 50 شركة تعمل في رأس مال المخاطر في مجال البلوكتشين” في الصين الآن، بينما قال يتشاو تسو من شركة باراليل فينشرز أن هناك “حوالي 20 شركة” فقط.

أُسِّست العديد من تلك الصناديق بواسطة بعض المخضرمين في مجال البلوكتشين والذين جمعوا الأموال من التعدين والتداول وإدارة المنصات. وشركات المخاطر التي أسسوها كانت بمثابة إضافة لأعمالهم، وبالتالي، تصبح العودة إلى التعدين والتداول والمنصات أمراً طبيعياً في حالات الأزمة.

بينما هناك مستثمرون آخرون يفضلون الانزواء في الممرات الجانبية. إذ قالت جونفي رين، وهي شريك مؤسس في ريدبانك كابيتال Redbank Capital، ومؤسسة شركة هوبي لابز Huobi Labs، إن شركتها الجديدة تعتمد فقط على تخين القيمة في البتكوين، بدلاً من الاستثمار في أي شركة ناشئة تعمل على الاستفادة من تلك التكنولوجيا.

والآن، تركز شركة كونسينسوس لاب لاستثمارات البلوكتشين على احتضان خمسة أو ستة مشاريع فقط. إذ قال كيفن رين، وهو أحد الشركاء في كونسينسوس لاب: “لم نعد نفكر في استثمار المخاطر على أنه استثمار منعزل. لأن هذا النوع من الاستثمار يجب إدماجه مع الأعمال الأخرى لتعزيز المصادر الفريدة للعوائد، وصناعة مصفوفة من المنتجات يمكنها تحمل الأسواق المتدهورة”.

تسعى هذه الشركات لإيجاد الأهداف الاستثمارية الجيدة، بغض النظر عن هبوط قيمة شركات البلوكتشين الناشئة. أما بالنسبة للاعتماد على الحصص والاستثمار في التوكنات في هذا العام، فإنه سيعني بقاء الأموال في حال جامدة.

قال جيهان تشو من شركة كينيتك: “استثمرنا في القليل فقط من مشاريع التوكنات خلال الشهرين الماضيين. بينما خلال الذروة التي حدثت العام الماضي، كنا نستثمر في مشروع أو اثنين في الأسبوع الواحد”.

أما حجم الصفقات، فهو ينكمش أيضاً مع انخفاض تقييم الشركات الناشئة وزيادة حذر المستثمرين. قال رين من شركة كونسنسوس لاب لموقع كوين ديسك إن متوسط حجم الصفقات في الصين يعادل حوالي 100,000 دولار في هذا العام، بينما تندر تلك الصفقات التي تقارب قيمتها نصف مليون دولار. على الجانب الآخر، فإن الحال هادئة مع صفقات التوكنات، باستثناء بعض الحالات البارزة مثل التوكنات التي تصدرها منصات التداول.

عصر النضوج

بعد أن تطهرت بنار الأزمة الأخيرة في الأسواق، دخلت شركات رأس مال المخاطر الصينية التي تعمل في البلوكتشين في عصر النضوج والتطور، والعثورة على مسارات أكثر استدامة، وهذا بحسب آراء المستثمرين. وتقييمات الشركات أصبحت أكثر منطقية واللاعبون المضاربون غادروا السوق.

قال جيسون فانغ إن صناديق التمويل أصبحت أكثر احترافية. فعندما بدأ الصندوق الخاص به في العمل في أواخر عام 2017، كان من بين أوائل الصناديق التابعة لمنظمات في الصين، والتي لها مدير ومراجع معروفين. والآن، أصبحت هذه الممارسة ضمن الممارسات القياسية.

قال مدير الاستثمارات في شركة فينبوشي كابيتال Fenbushi Capital، وهي واحدة من أكبر وأقدم صناديق تمويل المخاطر في الصين، والتي تأسست عام 2015، زين جيانغ: “قبل أزمة السوق، لم يكن المستثمرون يقيمون المشاريع بعناية كافية لأن أسعار التوكنات كانت في زيادة مستمرة. والآن، على المستثمرين أن يقيموا تلك المشاريع بجدية عن طريق البحث والتدقيق”.

هذا لأن توقعات العودة أصبحت أكثر واقعية الآن. إذ قال فرانك لي، الذي عمل سابقاً في شركة نود كابيتال وانضم مؤخراً لباراليل فينشرز: “أصبح المحللون يقضون وقتاً أكثر في بحث وفحص كافة البيانات المتعلقة بالشركات الناشئة. وأصبحت عقليتهم متجهة إلى النظر للمستقبل البعيد بينما ينظر الجميع الآن لتحقيق الأرباح في خلال شهور. أصبح هذا الأفق الآن يمتد لسنوات”.

وبالطبع سيتطلب بناء هذا المستقبل المستدام بعض الوقت. قال رين: “نصارع من أجل تعريف منطق متماسك للاستثمار، ومن الصعب تحديد كيفية تقييم تلك الشركات الناشئة. لأنها معضلة عميقة، إذ أنه إذا استثمرنا، فنحن لسنا متأكدين إلى أين سيسير المستقبل”.

أما تشو من شركة كينيتك، فهو أكثر تفاؤلاً. إذ قال: “لن تقل سعر حصص الشركات الناشئة للبلوكتشين عما هي عليه الآن. ونحن متحمسون تجاه الشركات الموجودة في الصين، وخصوصاً منصات تداول العملات المشفرة وبنيتها التحتية ومجال التمويل المركزي DeFi”.